14/02/2020 El Cronista Comercial - Nota - Sup. Finanzas y Mercados - Pag. 3

TRAS EL TRASPIÉ CON EL PAGO DEL BONO DUAL
Operadores advierten sobre los riesgos de un mercado de deuda en pesos cerrado
Julián Yosovitch
Si bien el daño por el reperfilamiento del Dual estuvo contenido, analistas advierten que será clave que se siga reconstruyendo el mercado de deuda en pesos. Para eso tiene que pagar o rollearpróximos vencimientos

jyosovitch@cronista.com

El evento crediticio ocurrido con el pago del bono Dual puso en duda la normalización de la curva en pesos. Esto significa que el círculo virtuoso en el cual el Gobierno logra rollear la deuda en pesos que va venciendo, pudiendo emitir nuevos instrumentos a mayor plazo, podría quedar amenazada. Analistas advierten que si se rompiera esta dinámica para el el mercado de deuda en pesos, ello dejaría a la economía vulnerable, así como también se vería amenazada la estrategia del Gobierno relacionada con la deuda global. Y coinciden que para que se preserve el mercado de deuda en pesos, el Gobierno deberá pagar los próximos vencimientos de deuda en moneda local.
Desde finales del año pasado se había iniciado un escenario virtuoso para con la deuda en pesos. Las compañías vieron una ventana de oportunidad para poder emitir deuda en pesos, acompañada luego por emisiones nacionales y provinciales. Incluso, el ministro de Economía, Martín Guzmán, había remarcado que desde el Gobierno veían un escenario virtuoso en el mercado de deuda en pesos. Tal es así, que la estrategia de Guzmán relacionado con la deuda fue la de distinguir a la misma por moneda, encarando una negociación de los compromisos en moneda dura y roncando los pagos en moneda local. El traspié con el pago del bono Dual (AF20) pone en tela de juicio tal círculo virtuoso y analistas remarcan la necesidad de que el Gobierno cuide la salud del mismo para evitar males mayores en la economía y en el mercado.

Santiago Abdala, director de Portfolio Personal Inversiones (PPI), plantea que la falta de fi- nanciamiento en pesos empujaría al Gobierno a financiarse vía emisión o mayores impuestos. Sin embargo, también remarca que, pese al traspié con el bono Dual, el Gobierno parece decidido en continuar con el proceso de normalizar el mercado de deuda en moneda local. “Ciertas frases dentro del comunicado del miércoles de Hacienda darían a entender que desde el Gobierno estarían pensando en continuar el esfuerzo por normalizar la curva de pesos. Pensar en el escenario de una administración que se queda sin financiación en pesos nos llevaría a pensar en alternativas de financiación alternativas donde aparece la emisión o subas de impuestos como las más inmediatas. Esta situación podría empujar hacia arriba fuertemente las expectativas de inflación junto con el tipo de cambio”, afirmó.
Martin Salvo, portfolio manager de Industrial Asset Management, señaló que el repcr- filamiento del bono Dual fue el primer traspié del gobierno en las negociaciones de la deuda, aunque no implica que el mercado en pesos este completamente cerrado. “El gobierno venía tratando de armar una estrategia de normalizar la curva, aunque lo del Dual fue uno de los primeros tropezones. Hacia adelante entiendo que el Estado va a estar más complicado en las próximas licitaciones, pero pasado el ruido se seguirá con el plan de normalización en el mercado doméstico. El mercado ya estaba totalmente cerrado para los inversores extranjeros en moneda local producto del cepo”, dijo.
Además, el especialista agrega que el foco sigue estando en las negociaciones de la deuda en dólares. “Lo que puede ser realmente grave es que la deuda en dólares se complique mucho porque se complica la economía real. El traspié de la deuda en pesos no me parece tan grave, aunque no es lo ideal. No tengo una visión tan pesimista y creo que lo del martes tiene que ver una negociación con acreedores externos, que son tenedores de deuda en pesos y dólares en una primera muestra de que no se puede pagar todo”, afirmó.
LOS RIESGOS El temor radica sobre qué es lo que puede llegar a pasar con los activos en el mercado y con la economía ante un contexto en el cual el Gobierno pierde capacidad de financiamiento en pesos de corto plazo. El economista Fernando Marull anticipó que si se llega a cerrar el mercado de deuda pesos sería muy negativo tanto para el mercado local como para la economía.
“Si se llega a quebrar el mercado de pesos, las empresas se quedan sin una curva soberana de referencia de qué valen los pesos. Por eso el Tesoro, más allá de lo que hizo con el bono Dual, explícito que no hará reperfilamientos con otros bonos que tienen que pagar próximamente, así como tampoco con las Lecap. En ese sentido, veo poco probable que se cierre el mercado de pesos. Quizá pueda ocurrir algo con los bonos, pero no con las Lecap ya que éstas son la liquidez de las empresas”, analizó.
Por otro lado, Marull agrega que con un cepo cambiarlo es difícil que se cierre ese mercado de deuda en pesos. “Si eventualmente se llega a romper al mercado de deuda pesos, el Banco Central tendrá que salir a armar algún tipo de curva de referencia. Hoy el mercado de pesos de corto plazo son las Lecap y desde el Gobierno tienen que seguir trabajando para evitar que el mismo se rompa. Claramente los desafíos son grandes”, dijo el economista.
Respecto del impacto sobre el reperfilamiento del bono Dual, Diego Falcone, head de estrategia de Cohén, señala que el daño estuvo contenido, aunque existen riesgos de financiamiento a las pequeñas y medianas empresas. “No creo que se rompa el mercado en pesos tras el reperfilamiento del bono Dual y entiendo que el daño estuvo bastante contenido. Si se llegase a dar, sería muy complicado para la economía real dado que se ve afectado el acceso a crédito de las pymes y se posterga la potencial reactivación económica”, explicó.

“Se venia tratando de normalizar la curva en pesos y lo del dual fue uno de los primeros tropezones", dijo Salvo “Si se quiebra el mercado de pesos, las Pymes se quedan sin de referencia de que valen los pesos", advirtió Marull

El traspié con el reperfilamiento del bono Dual comprometió la normalización de la curva en pesos


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